作為一家老牌焦煤貿(mào)易企業(yè)，唐山百馳商貿(mào)有限公司（下稱唐山百馳）已經(jīng)在現(xiàn)貨市場摸爬滾打了13年。憑借貯存能量大、上下游客戶穩(wěn)定等優(yōu)勢，唐山百馳長期與華潤熱電、開灤集團、大唐國際等大中型企業(yè)保持合作關(guān)系，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋整個唐山及周邊地區(qū)。

“對于焦煤行業(yè)來說，基差貿(mào)易氛圍還處于待活躍階段，如何從產(chǎn)業(yè)鏈中尋找突破點推廣基差定價方式是值得思考的問題?！碧粕桨亳Y總經(jīng)理張宏元向期貨日報記者說，當(dāng)前焦煤產(chǎn)業(yè)鏈中，礦山、貿(mào)易商及下游鋼廠的訴求各不相同，對推廣基差定價的迫切程度也不一樣。其中，貿(mào)易環(huán)節(jié)面臨的風(fēng)險較大，貿(mào)易商對基差的接受度也相對較高，所以該項目在貿(mào)易商和鋼廠之間開展較為合適。最終，唐山百馳與河北天柱鋼鐵集團（下稱天柱鋼鐵）順利完成基差交易，并參與“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”。值得注意的是，該項目大膽采用了非標(biāo)焦煤作為基差標(biāo)的，對于非標(biāo)基差業(yè)務(wù)的推廣具有現(xiàn)實意義。

A跟上時代潮流

據(jù)期貨日報記者了解，自焦煤期貨在大商所上市后，套期保值、期現(xiàn)套利、基差點價等新名詞不斷涌現(xiàn)，客戶對于焦煤的采購需求也在不斷變化。為了跟上“時代發(fā)展的潮流”。2006年，唐山百馳開始涉足期貨市場，并多次參與交割。同時，為滿足客戶需求，近年來，唐山百馳也開始研究基差點價交易，以更好地服務(wù)下游企業(yè)。

天柱鋼鐵是河北省主要的建筑用材生產(chǎn)基地。唐山百馳與該公司有著長期的合作關(guān)系，唐山百馳每年常態(tài)化向其提供煉焦煤約24萬噸。往年，他們之間的貿(mào)易方式主要是鎖價鎖量，一單一議。如此以來，貿(mào)易雙方都會面臨價格波動風(fēng)險，不利于企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。

因此，隨著焦煤期貨市場的逐漸成熟，唐山百馳希望通過自身在期現(xiàn)貨市場積累的經(jīng)驗，轉(zhuǎn)變合作模式，降低雙方的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)合作共贏，進而形成更為密切的合作關(guān)系，擴大合作規(guī)模。當(dāng)唐山百馳將自己的想法與天柱鋼鐵溝通后，雙方一拍即合。

B善用基差點價

據(jù)期貨日報記者了解，其實到今天為止，煉焦煤國內(nèi)貿(mào)易市場的定價方式依然沒有發(fā)生明顯變化，“長協(xié)價”“一口價”仍是當(dāng)前現(xiàn)貨貿(mào)易的主要定價方式。因此，當(dāng)市場波動較大時，企業(yè)面臨較大的風(fēng)險敞口，不利于企業(yè)將風(fēng)險管理與生產(chǎn)經(jīng)營相結(jié)合，也不利于企業(yè)優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定貿(mào)易渠道。

張宏元介紹，當(dāng)前，國內(nèi)焦煤市場迫切需要一種新的定價方式，來幫助像他們一樣的企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。在市場調(diào)研中，公司發(fā)現(xiàn)基差貿(mào)易在農(nóng)產(chǎn)品以及有色金屬定價中已經(jīng)較為普遍?！八梢詫崿F(xiàn)貨權(quán)與物權(quán)的分離，一方在有利的時機點價，另一方提前套期保值鎖定利潤，買賣雙方能夠更大程度地取得合作共贏，穩(wěn)定供需關(guān)系?！?/span>

其實，唐山百馳在基差貿(mào)易推進之初，就對今后的現(xiàn)貨定價模式提出了兩點要求：一是，現(xiàn)貨貿(mào)易中可以及時鎖定銷售利潤，提早轉(zhuǎn)移庫存風(fēng)險，優(yōu)化買貨和賣貨節(jié)奏。二是，在行業(yè)競爭越來越激烈的情況下，唐山百馳還想積極拓展下游渠道，搶占市場份額，增強與下游企業(yè)的合作黏性。

對于下游天柱鋼鐵來說，目前采購焦煤的方式仍以現(xiàn)貨一單一議的傳統(tǒng)采購方式居多。但隨著現(xiàn)貨價格波動增大，采購風(fēng)險也隨之增加，企業(yè)也想在控制價格風(fēng)險的同時，穩(wěn)定貿(mào)易伙伴，這樣能相對控制貨物質(zhì)量，減少采購風(fēng)險。通過對基差貿(mào)易模式的了解，天柱鋼鐵也想嘗試通過基差點價方式，提前鎖定貨源，降低生產(chǎn)成本，規(guī)避風(fēng)險。這樣，企業(yè)在不直接參與期貨市場的情況下，也可利用期貨價格為企業(yè)拓展經(jīng)營模式、進行風(fēng)險管理提供支撐。

C順利完成交易

唐山百馳與天柱鋼鐵的日常采銷以國內(nèi)高硫主焦煤為主，而并非期貨盤面所代表的國外低硫主焦?！斑@就是我們面臨的第一個難題：如何確定基差。”張宏元告訴期貨日報記者，公司對以往的期貨價格和現(xiàn)貨價格進行對比，算出兩者價差的最大值、最小值以及95%的置信區(qū)間，再結(jié)合當(dāng)前焦煤現(xiàn)貨的基本面趨勢，分析煤種的內(nèi)外強弱以及高低硫相對強弱，并進行了幾次公司內(nèi)部的深入探討，最終確定了-560元/噸的基差。

公司計劃在貿(mào)易過程中，雙方提前確定一個暫定價格，然后，唐山百馳陸續(xù)給天柱鋼鐵發(fā)貨，貨物最終以到廠檢驗指標(biāo)為準(zhǔn)，款項在貨物到廠后結(jié)算。但在基差方案設(shè)計中，天柱鋼鐵希望以不高于商定好的固定采購價格來支付款項，同時不承擔(dān)在基差不利時又不得不點價的風(fēng)險。而唐山百馳為了擴展客戶渠道，為下游鋼廠提供更多的降低成本的機會，也考慮下游企業(yè)不愿承擔(dān)更多風(fēng)險的客觀要求，為天柱鋼鐵制定了一個可選擇執(zhí)行的基差合同。

2019年10月28日，唐山百馳與天柱鋼鐵簽訂基差合同，結(jié)合當(dāng)時的基本面預(yù)判，認為后期煉焦煤在進口貨物大量到港以及下游焦化廠利潤不高的情況下，價格會以偏弱為主。所以，唐山百馳在基差合同簽訂時，給了天柱鋼鐵一個以低于固定價點價的權(quán)利（依據(jù)期貨價格點價）。如果基差繼續(xù)擴大，鋼廠端能以更低的價格采購焦煤；如果基差未繼續(xù)走強，則鋼廠依然以原有固定價采購，基本沒有風(fēng)險。雙方約定的點價期為2019年11月1日到2019年11月30日。

唐山百馳在確定基差時，為了給自己留出固定基差收益空間，賣出了一個更大的基差。因為對于買方點價的基差合同來說，一旦基差走強，買方就相當(dāng)于獲得了超額利潤，賣方如果要對沖基差風(fēng)險，就必須在基差設(shè)置中提高基差水平，這樣相當(dāng)于設(shè)置了一個安全墊。同時，唐山百馳在期貨市場上利用焦煤合約進行對沖。

隨后，唐山百馳與一德期貨項目團隊對后期高硫焦煤的現(xiàn)貨走勢以及基差回歸路徑進行了探討。經(jīng)過多次討論發(fā)現(xiàn)，2019年10月，由于海運市場煉焦煤報價持續(xù)走低，內(nèi)外價差升至高位，直接壓制國內(nèi)煤價，不少內(nèi)陸焦化廠都開始在港口采煤，導(dǎo)致煤價整體走勢偏弱。又考慮進口煤中低硫煤種比較多，對低硫煤的價格沖擊可能會高于高硫煤種，而期貨盤面主要對應(yīng)低硫進口煤，所以非標(biāo)標(biāo)的的高硫焦煤基差后期走強概率較大。

另外，由于下游焦化企業(yè)因利潤回落，主動去原料庫存、打壓煤價，11月下游對煤價沒有太多提振因素。但每年到了12月，煤礦生產(chǎn)任務(wù)完成后產(chǎn)量也會隨之下降，且國家對澳煤通關(guān)基本停滯，后期煤價也有趨穩(wěn)回升的可能性。因此，項目點價期就設(shè)定在了11月1日到11月30日期間，以避開12月的不確定性。

項目期間，現(xiàn)貨價格振蕩下跌，海運煤市場因為國際需求低迷，振蕩尋底。以進口低硫煤為標(biāo)的的焦煤期貨價格也萎靡不振，下跌幅度高于高硫主焦，導(dǎo)致基差不斷走強，符合雙方之前的預(yù)期與判斷。但11月后期，山西平遙和貴州相繼發(fā)生煤礦安全事故，下游需求強度不減，鋼廠利潤及焦化利潤好轉(zhuǎn)，焦煤現(xiàn)貨供需面有邊際好轉(zhuǎn)跡象。而期貨價格較好地反映未來預(yù)期，先于現(xiàn)貨價格企穩(wěn)回升。這時，焦煤基差面臨走弱風(fēng)險，鋼廠有必要快速完成點價，以免基差大幅回落。最終天柱鋼鐵在11月27日進行盤面點價，點價價格在1234元/噸附近；唐山百馳在1223.5—1230元/噸分批平倉310手，均價在1226元/噸附近。

D最終雙方受益

“對于我們的下游客戶天柱鋼鐵來說，他們在11月27日以1234元/噸的價格點價，現(xiàn)貨結(jié)算價格為674元/噸，比10月28日的685元/噸節(jié)省11元/噸，比當(dāng)期現(xiàn)貨價格節(jié)省6元/噸，既規(guī)避了簽訂固定價采購合同后原材料價格下跌的風(fēng)險，又額外收獲了基差收益，有效降低了生產(chǎn)成本。”張宏元告訴期貨日報記者。

“對我們來說，這么做不但穩(wěn)定了現(xiàn)貨購銷，還分得了12.5元/噸的固定基差收益，主要是在簽訂基差合同時并不是按照當(dāng)時-572.5元/噸的基差來簽訂的，而是按照之前確定的-560元/噸來簽訂，兩者價差為12.5元/噸?！睆埡暝缡强偨Y(jié)。

“在項目推進過程中，一德期貨項目團隊也為我們提供了很大幫助，在項目進行之前，負責(zé)輔助本次基差交易的一德期貨項目團隊對未來2個月的供需變化進行了詳細分析，并選擇近月2001合約。在項目進行中，一德期貨項目團隊對各種影響因素及時跟蹤分析，并對比往年基差走勢以及臨近交割的基差回歸路徑，做出判斷?！睆埡暝a充道。

點價之前，一德期貨項目團隊為唐山百馳提出了三個關(guān)鍵點：一是項目周期，考慮到點價周期只有一個月，所以盡量在這一個月內(nèi)選擇相對合適的點即可；二是提前為下游鋼廠提供可以點價的基差區(qū)間范圍，這樣就能謀定而后動，讓鋼廠提前做好準(zhǔn)備；三是每天跟蹤基差的走勢，并分析當(dāng)月基差的平均數(shù)和偏離度，并監(jiān)測下游鋼材產(chǎn)業(yè)鏈矛盾變化。

E與客戶共成長

完成了一個完整的基差交易后，唐山百馳內(nèi)部總結(jié)了相關(guān)經(jīng)驗?！霸诒敬位铧c價過程中，給鋼廠設(shè)計了一個可選擇執(zhí)行的基差合同，并在基差敲定前，給自己留出了基差安全墊?！碧粕桨亳Y項目負責(zé)人劉娟總結(jié)說，此次基差點價雖然也是傳統(tǒng)的買方點價，但是在基差設(shè)計中，更適應(yīng)了目前焦煤市場買賣雙方定價話語權(quán)不同的實際情況。這樣可以吸引下游企業(yè)積極參與到基差貿(mào)易業(yè)務(wù)中來，為煉焦煤現(xiàn)貨基差貿(mào)易方式的推廣降低門檻，打開突破口，并實現(xiàn)了對于非標(biāo)基差的推廣及應(yīng)用。

據(jù)期貨日報記者了解，現(xiàn)貨市場中，非標(biāo)焦煤占據(jù)了焦煤市場的絕大部分份額，非標(biāo)品的現(xiàn)貨套保是現(xiàn)實貿(mào)易中的難點，而基差貿(mào)易中如何確定非標(biāo)煤的基差，更是難上加難。

“這一次基差項目的嘗試，采用了非標(biāo)標(biāo)的，以國內(nèi)的高硫主焦對標(biāo)期貨的進口低硫主焦，通過對煉焦煤整體市場走勢的預(yù)判，分析焦煤高低硫內(nèi)部結(jié)構(gòu)的相對強弱，以更有利的價差確定和完成點價。本項目在運行過程中，預(yù)測了期貨盤面標(biāo)的進口煤的弱勢和國內(nèi)高硫煤的相對強勢，為做出非標(biāo)基差走強的判斷提供了保障。此項目的順利完成，對于非標(biāo)基差業(yè)務(wù)的推廣有重要意義。”張宏元深有體會地說。

另外，唐山百馳這次基差點價的嘗試，對于焦煤行業(yè)來說，也具有深遠影響。

眾所周知，目前大型國有企業(yè)對于國內(nèi)煤的供應(yīng)處于壟斷地位，基本占到了國內(nèi)優(yōu)質(zhì)焦煤80%以上的市場份額，在焦煤市場的話語權(quán)相對較高。在行業(yè)還有可觀利潤的情況下，煤礦改革定價機制的動力不足，“長協(xié)價”或“一口價”還會占據(jù)主導(dǎo)地位。但隨著國內(nèi)外焦煤供應(yīng)壓力的不斷增大，以及電爐對高爐的逐步替代，煉焦煤行業(yè)后期的價格風(fēng)險會逐漸加劇，煉焦煤相關(guān)企業(yè)都應(yīng)該提早學(xué)會抗風(fēng)險的本領(lǐng)。此次焦煤基差試點為引導(dǎo)煉焦煤相關(guān)企業(yè)規(guī)避價格波動風(fēng)險、更好地穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營做出了良好示范。

F不斷嘗試總結(jié)

“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”為焦煤產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了很好的練兵機會?！巴ㄟ^這次試點，我們獲取了制定基差和套保操作的經(jīng)驗，但是在對沖工具的選擇以及基差服務(wù)的模式上還需要進一步提升?！睆埡暝钣懈杏|地告訴期貨日報記者。

張宏遠介紹：第一，公司在對沖工具的選擇上還存在明顯的局限性。為了提高基差買方的參與度，當(dāng)初在設(shè)計基差合約的時候，只能通過設(shè)置基差安全墊作為風(fēng)險對沖與補償手段，而一旦遇到黑天鵝事件或者波動率超過一定幅度，安全墊就不能完全為企業(yè)解決所遇到的風(fēng)險。第二，基差賣方今后需要積極借助期權(quán)等衍生工具來增強風(fēng)險對沖能力，豐富對沖工具箱。第三，基差服務(wù)模式還有待豐富和完善。此次基差試點采用賣方套保、買方點價的模式。買方有自主點價的權(quán)利，可以根據(jù)自身對于市場的判斷，決定商品的最終價格。但是，有時買方不直接參與期貨，對未來基差走勢的把握也相對較差，這樣不利于基差貿(mào)易模式的推廣。

張宏元表示，公司今后要在服務(wù)模式上開闊思路，制訂相應(yīng)的解決方案，比如提供遠期固定價讓客戶選擇等，來提高焦煤貿(mào)易企業(yè)競爭能力，滿足獲利、避險、穩(wěn)定的經(jīng)營訴求。希望基差貿(mào)易模式能在行業(yè)內(nèi)逐步推廣和普及，完善煤焦貿(mào)易定價機制。

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