上周，雙硅期貨走出一波流暢的下跌行情，回吐春節(jié)前所有漲幅，其中硅鐵跌幅更大。春節(jié)前后雙硅走勢出現(xiàn)了明顯分化，反映了宏觀與產(chǎn)業(yè)的雙向博弈。一方面，春節(jié)前宏觀預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)，市場對2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心十足，支撐鐵合金價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行：另一方面，去年年底鐵合金處于消費(fèi)淡季，市場供過于求，尤其是春節(jié)后首周，由于終端消費(fèi)仍未完全啟動(dòng)，需求處于真空期，市場信心不足導(dǎo)致盤面價(jià)格大幅回落。不過，經(jīng)歷上周大幅下挫之后，本周鐵合金盤面跌勢明顯放緩。

供應(yīng)端，截至上周五，硅鐵周產(chǎn)量為11.94萬噸，硅錳周產(chǎn)量為20.49萬噸，周度數(shù)據(jù)延續(xù)供過于求格局，且隨著企業(yè)開工意愿提升，目前產(chǎn)量已超過去年同期水平，供應(yīng)端釋放壓力增加。月度數(shù)據(jù)方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月硅鐵企業(yè)開工率為61.9%，較去年12月增加2.1%；1月產(chǎn)量為51.3萬噸，環(huán)比均增加8%左右；1月硅錳開工率為56.71%，較去年12月增加1.34%；1月產(chǎn)量為88.9萬噸，環(huán)比增加2.7%，同比增加7.9%。

自去年四季度起，隨著下游需求改善，鐵合金廠家利潤修復(fù)，開工率和產(chǎn)量持續(xù)回升。展望上半年，預(yù)計(jì)鐵合金供應(yīng)端維持偏寬松格局，尤其是硅鐵今年新增/置換產(chǎn)能項(xiàng)目較多，其中新疆地區(qū)產(chǎn)能增量明顯。據(jù)市場消息，新疆吉鐵鐵合金計(jì)劃產(chǎn)能200萬噸，包括56臺(tái)40.5MVA半封閉式礦熱爐電爐，項(xiàng)目已于去年10月開工，今年底有望實(shí)現(xiàn)8臺(tái)電爐試生產(chǎn)運(yùn)行，產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于今年二三季度陸續(xù)釋放。新疆地區(qū)電價(jià)低廉，硅石等原料優(yōu)勢明顯，后期若產(chǎn)能投放，將對合金供應(yīng)形成較大沖擊。若年內(nèi)沒有行政性限產(chǎn)政策出臺(tái)，年內(nèi)合金供應(yīng)端將維持寬松格局。

需求端，截至上周五，硅鐵周需求量為2.12萬噸，硅錳周需求量為12.56萬噸。由于春節(jié)較早，下游需求也提前回落，鐵合金周消費(fèi)量連續(xù)五周下降，但春節(jié)后降幅明顯收窄。鋼廠方面，由于鋼價(jià)低迷鋼廠虧損，鋼廠對合金采購和補(bǔ)庫力度均不高，1月鋼廠硅鐵庫存天數(shù)為21.35天，硅錳庫存為22.7天，較往年同期仍低2—3天。但環(huán)比來看，目前鐵合金庫存已回升至近半年以來較高水平，新一輪鋼招正陸續(xù)開啟，需關(guān)注大型鋼廠的招采和成材去庫節(jié)奏。

成本端，煤電占比最大，去年四季度主產(chǎn)區(qū)電價(jià)有一波集體下調(diào)，今年電價(jià)仍有下移趨勢，但其波動(dòng)頻率較低，暫可以偏穩(wěn)看待；錳礦方面，春節(jié)前加蓬地區(qū)錳礦發(fā)運(yùn)受阻帶動(dòng)錳礦偏強(qiáng)，目前已在恢復(fù)，后期供應(yīng)問題不大。不過，近期主流礦山公布的3月對華報(bào)價(jià)均有不同程度上調(diào)，其中South32高品澳塊6美元/噸度（漲0.58），南非半碳酸4.65美元/噸度（漲0.27），康密勞加蓬塊44.5%5.8美元/噸度（漲1.45），Mn43%加蓬籽5.6美元/噸度，整體對錳礦有較強(qiáng)支撐。焦炭方面，春節(jié)后鋼廠和焦化廠博弈加劇，價(jià)格漲跌不一，但春節(jié)期間鋼廠庫存消耗較快，焦炭仍有補(bǔ)庫需求，短期支撐價(jià)格。

綜合來看，春節(jié)后基本面弱勢占據(jù)上風(fēng)，盤面高估值修復(fù)，硅鐵由于利潤高于錳硅，價(jià)格跌幅更大，二者價(jià)差持續(xù)收窄。展望后市，在沒有限產(chǎn)的約束下，全年來看鐵合金將維持供過于求格局。但聚焦一季度，隨著2月中下旬需求啟動(dòng)，鐵合金基本面向好修復(fù)，周度供需數(shù)據(jù)也在環(huán)比改善。此外，在今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，宏觀面將決定商品價(jià)格的運(yùn)行方向，鐵合金將受到一定的提振，因此鐵合金跌破成本線的概率不大，目前仍以寬幅振蕩對待。若下挫至成本線附近，仍有買入價(jià)值。中長期看，若盤面再次拉漲并出現(xiàn)高估，建議產(chǎn)業(yè)仍以保值思路對待。

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