產(chǎn)業(yè)投資者可維持高位保值思路

整體來看，硅鐵生產(chǎn)利潤從2022年11月以來不斷修復，雖然不能與2022年上半年動輒每噸超千元的高峰時期相比，但與黑色系其他品種相比利潤依舊可觀。

元旦過后，隨著主流鋼企新一輪合金招標陸續(xù)落地，合金期現(xiàn)價格波動幅度明顯收窄。一方面，合金處于消費淡季，隨著鋼廠補庫告一段落，下游需求逐漸停滯。近兩周合金消費量降幅擴大，但供應依舊較為平穩(wěn)，春節(jié)前市場維持供過于求，預計春節(jié)過后現(xiàn)貨企業(yè)累庫壓力增大。另一方面，市場對2023年經(jīng)濟復蘇和消費恢復的預期較強，宏觀氛圍偏暖對合金價格亦有較強支撐，2022年12月以來雙硅盤面回調(diào)幅度始終有限，下方成本支撐堅實，但受制于基本面整體偏弱，未能與宏觀形成共振驅(qū)動，上行壓力同樣較大。目前距離春節(jié)不足兩周，鐵合金弱現(xiàn)實強預期格局仍將持續(xù)，春節(jié)前預計維持寬幅振蕩，建議區(qū)間操作為宜。春節(jié)后面臨宏觀利多兌現(xiàn)不及預期的風險，需要警惕供需缺口轉(zhuǎn)松和累庫壓力帶來的下行風險，產(chǎn)業(yè)投資者可維持高位保值思路。

供應端，截至上周五，硅鐵周產(chǎn)量11.06萬噸（環(huán)比-0.3%，同比-1.8%），硅錳周產(chǎn)量20萬噸（環(huán)比-1.5%，同比+12.7%）。春節(jié)臨近，主產(chǎn)區(qū)廠家部分檢修，產(chǎn)量環(huán)比小幅回落。不過自2022年四季度起，隨著下游需求改善，合金廠家利潤修復，開工率持續(xù)回升，整體好于三季度?；仡?022年，硅鐵全年產(chǎn)量同比增加近2%，硅錳同比減少3.6%，全年產(chǎn)量表現(xiàn)前高后低。上半年強預期主導帶動產(chǎn)能積極釋放，但下半年廠家利潤大幅回吐，且硅鐵、錳硅由于下游需求差異造成企業(yè)利潤及產(chǎn)量釋放明顯分化。展望2023年，預計鐵合金供應端維持偏寬松格局，去年四季度以來的低利潤高開工或成為產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)常態(tài)，不過由于去年上半年產(chǎn)量的高基數(shù)影響，預計全年產(chǎn)量同比持穩(wěn)或微降。

需求端，截至上周五，硅鐵周需求量2.2萬噸（環(huán)比-4.6%，同比-7.6%），硅錳周需求量12.85萬噸（環(huán)比-5%，同比-7%）。目前正處鋼材供需淡季，距離春節(jié)不足兩周，下游需求逐漸停滯，鋼廠開工也在不斷回落，鋼材產(chǎn)量已連續(xù)三周下降，一方面是冬季鋼廠例行停休，鐵水減產(chǎn)；另一方面則是由于爐料低庫存支撐下價格漲勢強于成材，致使鋼廠利潤不斷被吞食，因此粗鋼產(chǎn)量回落不斷拖累合金需求。不過，春節(jié)備貨需求帶動鋼廠采量增加，元旦前一周河北主流鋼企發(fā)布1月合金招標書，硅鐵環(huán)比增加700噸，此消息帶動貿(mào)易商交投情緒好轉(zhuǎn)，也推升盤面大幅拉漲。元旦節(jié)后河鋼招標價格落地，1月硅鐵定價8750元/噸，環(huán)比漲50元/噸，硅錳定價7700元/噸，環(huán)比漲100元/噸，整體符合市場預期。不過，去年12月以來鋼廠的合金庫存天數(shù)環(huán)比回升2.5—3天，大規(guī)模的補庫已經(jīng)完成，且鋼廠目前的經(jīng)營情況仍處于盈虧平衡線邊緣，生產(chǎn)利潤依舊微薄，因此合金庫存依舊處于歷史同期的低位水平。隨著1月鋼招落地，合金需求驅(qū)動再次轉(zhuǎn)弱。2023年，預計粗鋼供應維持10億噸量級水平，產(chǎn)量同比繼續(xù)下降1%—2%；非鋼消費同比轉(zhuǎn)負，主要是今年海外需求受衰退影響較大，合金出口端增長難以持續(xù)。

成本端，2022年四季度以來，主產(chǎn)區(qū)大工業(yè)電價出現(xiàn)不同程度的小幅下調(diào)，作為硅鐵第一大成本占比，電價下調(diào)1分，生產(chǎn)成本即下調(diào)1%左右，在現(xiàn)貨成品價格持穩(wěn)的前提下，廠家利潤也隨之回升。不過錳硅方面，受合金廠補庫以及前兩周加蓬地區(qū)錳礦發(fā)運受阻影響，成本占比第一的錳礦價格近期始終偏強運行，天津港澳塊/半碳酸近一個月以來漲幅3%—4%。上周開始焦炭現(xiàn)貨開啟新一輪提降，抵消了礦價上漲對錳硅成本的抬升。截至本周周初，我們測算的內(nèi)蒙古硅鐵即期生產(chǎn)成本在7450—7550元/噸，硅錳北方成本7100元/噸、南方成本7400—7500元/噸，主產(chǎn)區(qū)硅鐵生產(chǎn)利潤400元/噸以上，北方硅錳利潤200元/噸，南方硅錳基本處于盈虧平衡水平。整體來看，硅鐵生產(chǎn)利潤從2022年11月以來不斷修復，雖然不能與2022年上半年動輒每噸超千元的高峰時期相比，但與黑色系其他品種相比利潤依舊可觀。硅錳廠家利潤較低，但近1個月以來也呈現(xiàn)出利潤擴大或虧損收窄，主產(chǎn)區(qū)企業(yè)生產(chǎn)積極性和開工率均較高，預計春節(jié)過后產(chǎn)區(qū)企業(yè)累庫概率較大。

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