經(jīng)過7月的大幅動蕩之后，8月鐵合金供需緩慢雙升。隨著“金九銀十”旺季來臨，如果鋼材消費能夠在政策托底之下發(fā)力向好，也有望帶動鐵合金價格走出一波小反彈，但基于宏觀及自身基本面判斷，預(yù)計反彈高度難回二季度高點。

A供應(yīng)端：產(chǎn)能集中在西北、西南等地區(qū)

  作為重要的資源性礦產(chǎn)之一，鐵合金主要應(yīng)用于鋼鐵冶煉、鑄造及化工等多個產(chǎn)業(yè)，是國家基礎(chǔ)建設(shè)重要的戰(zhàn)略產(chǎn)品。我國鐵合金產(chǎn)能和產(chǎn)量均位居世界第一，供應(yīng)分布方面，基于電力、礦石等資源區(qū)位優(yōu)勢，國內(nèi)鐵合金產(chǎn)能主要集中在西北、西南等地區(qū)。近年來，隨著產(chǎn)能壓減和能耗政策的不斷推進，鐵合金行業(yè)集中度不斷增強。以硅鐵為例，2022年1—7月，國內(nèi)硅鐵產(chǎn)量合計366萬噸，其中，內(nèi)蒙古、寧夏、青海、陜西、甘肅五地區(qū)產(chǎn)量占比接近98%。西北地區(qū)憑借當(dāng)?shù)氐土渥愕碾娏Y源，以及儲量豐富的硅石資源，成為國內(nèi)硅鐵主產(chǎn)區(qū)。

  對于國內(nèi)企業(yè)來說，電爐法是鐵合金冶煉的主要方法，其產(chǎn)量約占鐵合金總產(chǎn)量的80%，生產(chǎn)工藝也就決定了絕大部分鐵合金產(chǎn)品屬高載能范疇。以硅鐵生產(chǎn)為例，生產(chǎn)一噸硅鐵耗電量在8000度以上，其次為蘭炭、硅石、鋼屑及其他輔料，其中電力成本占比超過50%，是硅鐵生產(chǎn)中最主要的構(gòu)成部分。

  目前，我國主要的電力來源仍是火力發(fā)電，火電占電源結(jié)構(gòu)的72%，對化石能源依賴度極高。2021下半年起，國內(nèi)煤炭供需緊張，疊加能耗雙控政策愈演愈烈，西北主產(chǎn)區(qū)開啟了大范圍的限產(chǎn)措施，主產(chǎn)區(qū)電力價格隨之上調(diào)，其中內(nèi)蒙古地區(qū)最高漲至0.68元/度，漲幅超50%。階段性的供需失衡和電價上漲也帶動鐵合金期現(xiàn)價格走出了一波史無前例的上漲行情，其中硅鐵漲幅遠超錳硅，二者價差一度拉升至5000元左右，創(chuàng)下歷史新高。不過10月之后，隨著能耗政策告一段落，鐵合金產(chǎn)量逐漸回升，價格也出現(xiàn)大幅回落。

  今年8月以來，受持續(xù)性大范圍高溫天氣影響，全國用電需求持續(xù)走高；同時由于水電出力不足，電煤供應(yīng)面臨較大壓力，缺電問題在南方地區(qū)蔓延。不過作為高耗能的鐵合金行業(yè)，今年主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)整體平穩(wěn)，并未出現(xiàn)類似去年的大范圍限制用電限產(chǎn)政策。

  主要原因有三：一是今年工業(yè)用電需求相對疲弱，1—7月全社會第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長1.1%，遠低于去年同期15.3%的增速。二是在保供穩(wěn)價措施之下，煤炭市場供需狀況較去年明顯改善，煤價高位回落，火電市場交易電價較去年三季度重心抬升，火電企業(yè)發(fā)電意愿也持續(xù)提升。三是對于鐵合金廠家來說，由于合金價格從6月開始持續(xù)下跌，主產(chǎn)區(qū)虧損減產(chǎn)范圍擴大，7月寧夏、內(nèi)蒙古產(chǎn)能利用率分別降至36%和58%，遠低于往年同期水平?？偟膩碚f，干旱造成的水電缺口將由火電填補，疊加歐洲能源危機，預(yù)計四季度國內(nèi)外煤炭需求將不斷攀升，也將對煤炭價格和電價形成較強支撐，硅鐵成本端支撐較為堅實。

B需求端：消費領(lǐng)域增長空間較為有限

  鐵合金作為鋼鐵冶煉和機械鑄造行業(yè)必不可少的重要原料之一，與國內(nèi)工業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增速密切相關(guān)。其中，硅鐵下游消費領(lǐng)域中，粗鋼消費占比67%以上，其次是金屬鎂冶煉，占比接近20%，硅鐵出口占比14%左右。錳硅消費領(lǐng)域與硅鐵相比較為單一，90%以上用作煉鋼，出口占比僅1%。今年1—7月，初步測算硅鐵需求量在352萬噸，同比增長3%，其中粗鋼消費243萬噸，同比下降6%；硅鐵凈出口46萬噸，同比增長61%；金屬鎂消費63萬噸，同比增長16%。從數(shù)據(jù)可以看出，今年硅鐵消費增量主要來自海外出口和金屬鎂消費，而占比最大的國內(nèi)粗鋼消費，供求兩弱，鋼材即時利潤已接近虧損邊緣，鋼廠虧損減產(chǎn)也直接拖累合金的采購和消費意愿。

  由于硅鐵屬于高耗能行業(yè)，為抑制產(chǎn)能盲目擴張、保證國內(nèi)需求的有效供應(yīng)、緩解能源緊張和環(huán)境污染，我國在21世紀(jì)初對硅鐵出口進行了嚴(yán)格管制。2005年年初，國內(nèi)取消了硅鐵8%的出口退稅率，并且于2005年6月1日、2006年11月1日、2007年6月1日先后三次調(diào)整硅鐵出口關(guān)稅暫定稅率，由5%上調(diào)至15%；2008年1月1日起，硅鐵出口關(guān)稅再次上調(diào)至25%。在關(guān)稅政策收緊的背景下，我國硅鐵出口量占產(chǎn)量的比重曾一度穩(wěn)定在5%上下。不過，由于關(guān)稅增加削弱了出口競爭力，自2009年開始，國內(nèi)硅鐵走私問題日益嚴(yán)重。

  數(shù)據(jù)顯示，2016年硅鐵出口累計23萬噸，然而硅鐵走私量已接近50萬噸，遠超正規(guī)貿(mào)易量。因此，自2017年1月1日起我國將硅鐵出口關(guān)稅稅率由25%下降至20%，抑制走私的同時也緩解了國內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力。2021年5月，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布將硅鐵出口關(guān)稅稅率恢復(fù)至25%。消息公布引發(fā)市場熱議，在持續(xù)的能耗雙控政策和“雙碳”形勢下，在保障國內(nèi)供求關(guān)系的基礎(chǔ)上，有效規(guī)范出口秩序，才更利于硅鐵行業(yè)的高質(zhì)發(fā)展。

  后疫情時代，全球主要發(fā)達國家及經(jīng)濟體通脹高企，疊加年初至今各類地緣沖突、能源危機等“黑天鵝”事件頻出，國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭放緩，包括鋼材及鐵合金在內(nèi)的工業(yè)品供需形勢均承壓下行。世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，全球1—7月粗鋼產(chǎn)量累計10.98億噸，同比下降5.5%，除中國以外國家和地區(qū)粗鋼產(chǎn)量累計6.08億噸，同比下降6.3%；分國家來看，日本、韓國兩國作為國內(nèi)硅鐵主要出口國，1—7月粗鋼產(chǎn)量分別下降4.9%和3.4%，鋼鐵供應(yīng)回落對國內(nèi)外鐵合金消費抑制明顯。?????

  海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1—7月，硅鐵出口總量47.2萬噸，雖然整體仍維持高速增長，但增量主要由3月俄烏沖突背景下國內(nèi)硅鐵出口份額增長所貢獻。二季度開始，以美聯(lián)儲為首的海外央行陸續(xù)開啟加息周期，海外經(jīng)濟及粗鋼消費面臨較大下行壓力，硅鐵FOB出口報價也出現(xiàn)持續(xù)回落，截至8月下旬已回吐年初所有漲幅，并且6、7月硅鐵出口量已下降至6萬噸/月左右水平，較4月出口高點回落幅度高達23%。

  綜上所述，經(jīng)過7月的大幅動蕩之后，8月鐵合金供需緩慢雙升。展望四季度，在煤炭和電力價格供需偏緊的背景下，年內(nèi)的鐵合金成本支撐較為堅實。需求端，我們認(rèn)為鐵合金出口及金屬鎂等消費領(lǐng)域繼續(xù)增長空間較為有限。隨著“金九銀十”旺季來臨，如果鋼材消費能夠在政策托底之下發(fā)力向好，也有望帶動鐵合金價格走出一波小反彈，但基于宏觀及自身基本面判斷，預(yù)計反彈高度難回二季度高點。

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