2021年下半年，“碳達(dá)峰、碳中和”成為大宗商品價格波動的主線。各地不斷推出能耗“雙控”政策，使得高能耗的鐵合金企業(yè)生產(chǎn)大幅受限，鐵合金產(chǎn)量出現(xiàn)下跌。然而，在限產(chǎn)程度最嚴(yán)重的9月底、10月初，鐵合金價格創(chuàng)出歷史新高。其中，由于硅鐵的能耗更高，受限產(chǎn)政策的影響更嚴(yán)重，硅鐵價格一度反超硅錳，最高價也較硅錳高出4000元/噸。

  2021年10月，鐵合金產(chǎn)量受高利潤刺激迅速回升，供需不平衡得到緩解，帶動期貨價格迅速回落，盤面走出了急漲急跌的行情。鐵合金最為緊缺的時間已過，同時鋼材產(chǎn)量大幅下降，鐵合金需求端疲軟。由于供不應(yīng)求的局面發(fā)生扭轉(zhuǎn)，庫存開始累積，鐵合金價格也一路下跌至成本線附近，但鑒于電價中樞上移，鐵合金的成本端有所抬升。

  2022年以來，鐵合金期貨價格回落后轉(zhuǎn)入振蕩格局，在4月沖高后又進(jìn)一步跟隨黑色商品整體出現(xiàn)回落。第一季度鐵合金期現(xiàn)價格振蕩走強(qiáng)，3月底開始上行速度加快。由于能耗政策端對鐵合金生產(chǎn)的約束出現(xiàn)放松，硅錳、硅鐵廠商紛紛復(fù)產(chǎn)，鐵合金產(chǎn)量逐漸回升。成本端，第一季度錳礦價格跟隨大宗商品一同走高，提振硅錳價格。需求端，受到俄烏沖突的影響，全球硅鐵供應(yīng)出現(xiàn)短缺，我國硅鐵出口大幅增加，這提振了硅鐵的需求。第一季度鋼廠利潤水平較好，鐵合金鋼招價格處于近年來同期高位。在供需兩端的支撐下，硅鐵、錳硅期貨價格在4月沖出年內(nèi)高點(diǎn)。第二季度以來，鐵合金成本端上行動力減弱。需求端，鋼廠利潤被持續(xù)壓縮，鋼廠補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)；鎂需求疲弱，鎂廠主動減產(chǎn)意愿增強(qiáng)。在此背景下，鐵合金價格進(jìn)入下行通道。

現(xiàn)狀分析

  受“雙碳”政策的影響，今年市場整體仍在淘汰鐵合金的落后產(chǎn)能，大力推行綠色制造以及煤炭等大宗商品保供穩(wěn)價。雖然“雙碳”政策在今年年初對鐵合金價格仍起到一定支撐作用，但近期受國際復(fù)雜形勢的影響，“雙碳”政策被提及的次數(shù)減少，鐵合金重新回到高度競爭的局面。

  近幾個月來，鐵合金廠商由于低利潤紛紛主動減停產(chǎn)。我國鐵合金生產(chǎn)主要集中在西部，青海、寧夏、內(nèi)蒙古、甘肅四?。▍^(qū)）占據(jù)我國硅鐵產(chǎn)量約60%，這些地區(qū)電價便宜，生產(chǎn)成本較低，鐵合金企業(yè)數(shù)量眾多，單個企業(yè)產(chǎn)能較小，產(chǎn)業(yè)集中度很低。其中，單個企業(yè)產(chǎn)能一般在20萬噸以下，大多數(shù)在10萬噸以下。由于鐵合金增減產(chǎn)相對簡單，生產(chǎn)廠商在利潤微薄時可以迅速減停產(chǎn)，在利潤升高時又可以很快增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，這使得鐵合金產(chǎn)量對利潤較為敏感。同時，利潤驅(qū)動鐵合金增減產(chǎn)，對鐵合金價格起著平抑效果。

  2021年10月，鐵合金最緊缺時，南方大區(qū)錳硅利潤一度升至4300元/噸，但隨著產(chǎn)量上升和下游需求減少，錳硅生產(chǎn)逐漸由盈利轉(zhuǎn)向虧損。到2022年6月下旬，南方大區(qū)硅錳利潤已經(jīng)降至-460元/噸（按照完全成本測算）。鐵合金生產(chǎn)廠商利潤下滑，部分生產(chǎn)成本較高的工廠已經(jīng)開始虧損，因而企業(yè)紛紛選擇減停產(chǎn)。

  2022年7月，鐵合金工業(yè)協(xié)會錳系專業(yè)委員會召集全國40余家錳系會員單位緊急召開視頻會議，倡導(dǎo)鐵合金生產(chǎn)廠家開始嚴(yán)格限、減產(chǎn)60%以上，同時最大程度地減少外礦采購，避免高礦價帶來的風(fēng)險。7月中旬時，廣西、貴州已經(jīng)減停產(chǎn)60%以上。從開工率方面看，今年年初，硅錳企業(yè)周開工率維持在68%的高位水平。6月之后，硅錳企業(yè)開工率迅速下滑，7月底周開工率已經(jīng)降至30.12%。今年年初，硅鐵周開工率約為50%，7月底周開工率下降至39%。6月24日至7月29日，硅錳日均產(chǎn)量從2.6萬噸降至1.9萬噸，降幅接近30%；硅鐵日均產(chǎn)量從1.8萬噸降至1.3萬噸，降幅也接近30%。若利潤沒有明顯修復(fù)，鐵合金產(chǎn)量仍將在低位運(yùn)行。

走勢展望

  從生產(chǎn)成本來看，在硅鐵的生產(chǎn)成本中，電力占60%—70%，蘭炭占25%—30%，硅石占2%。硅石是硅鐵的原材料，主要分布在陜西、甘肅、寧夏等西北地區(qū)，我國硅鐵所需的硅石完全依靠國內(nèi)資源生產(chǎn)。目前，國內(nèi)最大的硅石、石英石基地在寧夏石嘴山市，已探明硅石儲量達(dá)43億噸。硅石成本低廉，占硅鐵成本比例很低，對硅鐵價格影響極小。國內(nèi)硅鐵的產(chǎn)能集中在青海、寧夏、內(nèi)蒙古、湖南和甘肅，五省硅鐵產(chǎn)量約占全國產(chǎn)量的75%。2020年，五省（區(qū)）電價均較低，基本穩(wěn)定在0.36—0.45元/度。2021年，由于能耗“雙控”政策的影響，各省電價均有明顯上漲。2021年9月，內(nèi)蒙古電價升至0.68元/度，湖南電價升至0.67元/度。綜合來看，對鐵合金來說，今年下半年將不會再次出現(xiàn)大規(guī)模的限產(chǎn)，若發(fā)電過剩，不排除電價出現(xiàn)進(jìn)一步下降的可能。

  硅錳的成本主要由錳礦、焦炭、電力三部分組成。其中，錳礦占比最高，達(dá)60%，電力占比20%—25%，焦炭占比15%—20%。我國錳礦資源主要分布在廣西、湖南、云南、貴州和重慶。盡管我國錳礦儲量占全球儲量的7.7%，位列第六，但我國95%的錳礦均為貧錳礦，含錳大于30%的富礦僅占5%，可開采的資源十分有限。

  自2003年起，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展促進(jìn)了對錳元素的需求，我國錳礦進(jìn)口量激增。2020年，我國70%以上的錳礦來源于進(jìn)口，對外依存度很高。因此，我國錳礦在國際上的議價能力較低，只能被動接受賣家發(fā)布的價格。相比2020年和2021年，目前錳礦進(jìn)口處于相對低位。2022年1—6月，錳礦累計(jì)進(jìn)口1411萬噸，同比減少11%。錳礦港口庫存在2021年筑頂后，也在近期持續(xù)降低，6月欽州港和天津港錳礦庫存已由4月的約580萬噸降至480萬噸。受下游硅錳企業(yè)虧損減產(chǎn)的影響，錳礦需求走弱，價格也有一定回落。不過，由于錳礦價格接近底部區(qū)域，且港口錳礦仍在去庫，海運(yùn)成本較高。筆者由此判斷，8—10月，錳礦價格下跌空間有限，后市將維持在當(dāng)下位置振蕩。

  下游需求端，目前，鋼廠仍受低利潤、高庫存、低需求的影響，減產(chǎn)幅度較大，但已基本見底。焦炭第四輪提降之后，鋼廠利潤有所修復(fù)，后續(xù)可能有一定程度的復(fù)產(chǎn)，鋼廠階段性補(bǔ)庫會對鐵合金需求有一定支撐?；ǚ矫妫瑢ｍ?xiàng)債仍在穩(wěn)步發(fā)行中，預(yù)計(jì)9月前新增專項(xiàng)債3.65萬億元，其投向?qū)U(kuò)大到新基建等領(lǐng)域，基建用鋼需求將有所回升。2021年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2022年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中有進(jìn)”；2022年4月，中央政治局會議則明確“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，穩(wěn)增長成為2022年經(jīng)濟(jì)工作的主要方向。6月，央行調(diào)增開發(fā)性政策性銀行信貸額度，加大了對長期有用、短期可行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的貸款支持力度。在穩(wěn)增長的大背景下，基建也將成為國家穩(wěn)增長的重要抓手。如果第三、第四季度房地產(chǎn)和基建端需求有較大修復(fù)，那么對鋼材需求的提振可能帶動鐵合金出現(xiàn)階段性的反彈；如果房地產(chǎn)端需求仍然疲軟、基建端需求修復(fù)不及預(yù)期，那么鐵合金價格將在低位偏弱運(yùn)行。

  對硅鐵而言，金屬鎂是第二大需求點(diǎn)。2021年，金屬鎂受能耗“雙控”政策的影響，生產(chǎn)狀況不佳。2022年，環(huán)保政策趨嚴(yán)，鎂的產(chǎn)能利用率受限。國內(nèi)62%的鎂產(chǎn)量來自陜西，但由于陜西鎂錠冶煉產(chǎn)線相對落后，預(yù)計(jì)在政策影響下產(chǎn)能很難有效釋放。

  鐵合金出口方面，由于鐵合金的高能耗及低附加值，國家不鼓勵鐵合金出口。雖然2021年5月硅鐵出口關(guān)稅調(diào)高至25%，但2022年年初國際能源價格大幅上升，以歐洲為代表的硅鐵成本和價格出現(xiàn)翻倍式上漲，疊加地緣政治影響，俄羅斯硅鐵出口受限。俄羅斯是全球第二大硅鐵出口國，其出口受限導(dǎo)致全球硅鐵月度供應(yīng)有近4萬噸的缺口。今年上半年，驟增的出口利潤拉動硅鐵出口量出現(xiàn)明顯增加。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—5月，國內(nèi)硅鐵出口41萬噸，同比增長75%。不過，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)陷入僵局以及地緣政治局勢緩和，國際鋼鐵行業(yè)帶動我國硅鐵出口需求減弱，我國硅鐵6月后的出口量出現(xiàn)回落（6月出口5.98萬噸，同比增加37.25%，環(huán)比減少24.67%）。隨著美國進(jìn)入加息進(jìn)程，全球經(jīng)濟(jì)增速下降，預(yù)計(jì)下半年全球鋼鐵行業(yè)對鐵合金的需求將持續(xù)疲軟，我國的硅鐵出口將逐漸回落，難以維持3—5月的高出口量。

  綜合以上分析，由于大宗商品價格中樞抬升，今年的鐵合金價格相比2020年仍偏高。從絕對價格來看，鐵合金的原材料及電力價格下跌空間有限，故而硅錳、硅鐵的價格很難再出現(xiàn)坍塌式下跌。錳礦由于價格低位、港口持續(xù)去庫，以及進(jìn)口量處于低位，下跌動能不足且繼續(xù)下跌的空間不大。隨著全球經(jīng)濟(jì)過熱不再以及地緣沖突緩和，鐵合金出口也將逐漸回落。

  總體來說，預(yù)計(jì)下半年硅鐵、硅錳廠家利潤將維持低位，鐵合金價格將在成本線附近小幅振蕩，從自身基本面來看，難有大幅波動行情出現(xiàn)。

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