2021年是“十四五”開(kāi)局之年，能耗雙控、碳達(dá)峰的戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)鋼鐵行業(yè)影響深遠(yuǎn)。在近年來(lái)鐵礦石估值已到歷史高位的前提下，受粗鋼壓減目標(biāo)的預(yù)期影響，鐵礦石遠(yuǎn)期需求將大幅壓縮，市場(chǎng)不確定性增加。在此背景下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)于參與衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的需求愈發(fā)迫切。2019年的鐵礦石場(chǎng)內(nèi)期權(quán)具有資金占用相對(duì)較少、避險(xiǎn)策略豐富靈活等特點(diǎn)，逐漸受到企業(yè)的青睞。

期權(quán)避險(xiǎn)好處多

  鐵礦石期權(quán)為鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)都提供了管理風(fēng)險(xiǎn)的新工具和新策略。在原料端，鋼廠(chǎng)原料的買(mǎi)入和庫(kù)存管理需要對(duì)沖庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)和原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品和銷(xiāo)售端，由于原料、生產(chǎn)和銷(xiāo)售在時(shí)間上不匹配，原料采購(gòu)?fù)崆?，而成品銷(xiāo)售要滯后，需要對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理2021年，在礦價(jià)波動(dòng)加劇、市場(chǎng)不確定因素增加等背景下，鐵礦石期權(quán)在靈活管理風(fēng)險(xiǎn)敞口、降低避險(xiǎn)成本方面的作用進(jìn)一步體現(xiàn)。河北某企業(yè)的鋼材年產(chǎn)量約300萬(wàn)噸，其母公司常備鐵礦石庫(kù)存。在減產(chǎn)預(yù)期下，若鐵礦石大幅降價(jià)，將使原料庫(kù)存貶值，進(jìn)而造成利潤(rùn)損失。

  “從估值角度出發(fā)，2020年礦價(jià)已經(jīng)進(jìn)入高估值區(qū)間，隨著各地鋼鐵限產(chǎn)政策的相繼落地，擔(dān)心后續(xù)礦價(jià)下跌將導(dǎo)致企業(yè)原料貶值，為企業(yè)帶來(lái)虧損。”該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪(fǎng)時(shí)告訴記者。

  從企業(yè)需求出發(fā)，中輝期貨建議企業(yè)在期權(quán)主力合約附近進(jìn)行分批建倉(cāng)，在不同執(zhí)行價(jià)的情況下分階段進(jìn)行建倉(cāng)。考慮到流動(dòng)性問(wèn)題，選取以鐵礦石主力合約為標(biāo)的、期權(quán)報(bào)單量較高的平值期權(quán)附近行權(quán)價(jià)進(jìn)行分批建倉(cāng)。若價(jià)格上漲，現(xiàn)貨庫(kù)存升值，僅需付出一定的權(quán)利金成本；若價(jià)格下跌，則通過(guò)期權(quán)平倉(cāng)或行權(quán)可以彌補(bǔ)庫(kù)存價(jià)值減損。

  實(shí)際業(yè)務(wù)中，企業(yè)從2021年4月2日開(kāi)倉(cāng)，到8月份已先后多次進(jìn)行滾動(dòng)式買(mǎi)入看跌期權(quán)進(jìn)行建倉(cāng)和分階段平倉(cāng)。在此期間，鐵礦石期貨價(jià)格整體上漲，但項(xiàng)目運(yùn)行期間價(jià)格出現(xiàn)兩次快速下跌，企業(yè)根據(jù)期權(quán)波動(dòng)率、行情研判和庫(kù)存出貨情況等，對(duì)期權(quán)倉(cāng)位進(jìn)行靈活、動(dòng)態(tài)調(diào)整。在高價(jià)位和高波動(dòng)率時(shí)適當(dāng)增加看跌期權(quán)持倉(cāng)，并在其后價(jià)格回調(diào)時(shí)平倉(cāng)，以平衡套保比例，該過(guò)程使期權(quán)套保在有效覆蓋庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能夠?qū)崿F(xiàn)一定收益。

  “當(dāng)行情下跌時(shí)，企業(yè)持有的虛值期權(quán)轉(zhuǎn)為實(shí)值，此時(shí)減倉(cāng)既可保持套保倉(cāng)位回到項(xiàng)目初始設(shè)計(jì)的套保比例位置，同時(shí)也產(chǎn)生了一定的收益，為企業(yè)適當(dāng)?shù)毓?jié)約了套保成本?！敝休x期貨相關(guān)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說(shuō)。

  最終到8月完成套保，鐵礦石價(jià)格上漲，庫(kù)存實(shí)現(xiàn)增值，在期權(quán)端獲益約0.8萬(wàn)元。由于采取了靈活的期權(quán)策略，此次套保整體上達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的，尤其在短期價(jià)格高位回落的階段起到了庫(kù)存保值的作用。同時(shí)，在同等套?，F(xiàn)貨基礎(chǔ)下，期權(quán)資金占用少的優(yōu)勢(shì)凸顯，便于企業(yè)利用有限資金合理放大套保規(guī)模。如果采用期貨套保，按套保保證金比率10%、期貨價(jià)格1000元/噸計(jì)算，40萬(wàn)噸套保需要占用約4000萬(wàn)元作為期貨保證金。而使用期權(quán)套保，40萬(wàn)噸套保平值期權(quán)對(duì)應(yīng)的權(quán)利金僅約300萬(wàn)元，且套保成本相對(duì)固定，無(wú)需擔(dān)心追加期貨保證金，讓企業(yè)在有準(zhǔn)備的預(yù)期中完成套保。

產(chǎn)業(yè)參與需“久久為功”

  在這次嘗試衍生品套保后，該貿(mào)易企業(yè)套保團(tuán)隊(duì)增加了對(duì)金融工具規(guī)避企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，后期將繼續(xù)提升企業(yè)期貨部門(mén)人員的專(zhuān)業(yè)性，增加對(duì)期貨、期權(quán)組合套保模式學(xué)習(xí)認(rèn)識(shí)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中能夠有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。“大商所的‘企風(fēng)計(jì)劃’項(xiàng)目為我們參與衍生品市場(chǎng)提供了非常便捷的渠道，幫助我們成功邁出了套保第一步?！鄙鲜銎髽I(yè)負(fù)責(zé)人表示，公司剛接觸期權(quán)套保，對(duì)復(fù)雜的組合型套保無(wú)法很好地根據(jù)行情情況進(jìn)行調(diào)整，此次主要推薦的還是類(lèi)保險(xiǎn)策略，買(mǎi)入偏虛值看跌期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行保護(hù)。今后，公司會(huì)更深入了解和參與期權(quán)業(yè)務(wù)。

  通過(guò)嘗試開(kāi)展衍生品業(yè)務(wù)，很多企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變了風(fēng)險(xiǎn)管理理念，對(duì)期權(quán)等衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)的作用愈發(fā)重視。同樣參與過(guò)“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”鐵礦石場(chǎng)內(nèi)期權(quán)項(xiàng)目的本溪北營(yíng)鋼鐵相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，鐵礦石期權(quán)是原有期貨工具的重要補(bǔ)充，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體提供重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在新發(fā)展階段市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈浪潮中，公司將不斷嘗試、學(xué)習(xí)和靈活運(yùn)用衍生工具，從場(chǎng)內(nèi)期貨套保到基差貿(mào)易、場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，在期現(xiàn)結(jié)合、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

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