在穩(wěn)增長背景下，對中期的鋼材需求和價(jià)格均持樂觀態(tài)度，但春節(jié)之后存在因需求恢復(fù)不及預(yù)期以及供應(yīng)環(huán)比回升所導(dǎo)致的階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。建議現(xiàn)貨企業(yè)可考慮買現(xiàn)貨拋盤面或者對庫存進(jìn)行部分套保操作。

  元旦過后，螺紋鋼供需格局逐漸轉(zhuǎn)弱，盤面價(jià)格卻走出了一波不小的反彈行情，這主要得益于高基差下的強(qiáng)預(yù)期提振。不過，目前螺紋2205合約與現(xiàn)貨價(jià)格接近平水，春節(jié)之后將進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)階段。盡管中期來看我們對穩(wěn)增長政策的力度持樂觀態(tài)度，但節(jié)后還是需要謹(jǐn)防預(yù)期不能立即兌現(xiàn)引發(fā)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀預(yù)期改善與高基差是本輪價(jià)格反彈主因

  中央經(jīng)濟(jì)工作會議把穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)作為2022年經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)之后，政策層面暖風(fēng)頻吹。去年12月15日，央行全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；1月17央行續(xù)作MLF，并下調(diào)MLF和逆回購利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；1月18日央行副行長表示要把貨幣政策的工具箱開得更大一些，并隨后下調(diào)了LPR利率。國家發(fā)改委也表示將適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，1.46萬億元地方專項(xiàng)債提前下達(dá)，多地的重大工程項(xiàng)目相繼開工。貨幣寬松以及未來終端需求向好的預(yù)期提振了多頭的信心。

  另外，去年12月下旬之后，螺紋鋼盤面與現(xiàn)貨相比呈現(xiàn)高貼水格局，最大貼水幅度達(dá)到14.65%。高貼水一方面堅(jiān)定了宏觀資金拉漲信心，另一方面，在冬儲結(jié)算價(jià)格比較高的情況下，一些貿(mào)易商也傾向于選擇通過盤面進(jìn)行冬儲。兩個(gè)因素共同推動元旦以來螺紋鋼的這波反彈。

需求：近期仍偏弱，關(guān)注春節(jié)后預(yù)期兌現(xiàn)情況

  去年12月下旬以來，螺紋鋼需求出現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期”的格局。弱現(xiàn)實(shí)當(dāng)下仍在持續(xù)，建筑鋼材的日均成交量現(xiàn)在已經(jīng)降到了5萬噸以下，螺紋鋼庫存連續(xù)4周回升，而我們跟蹤的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）連續(xù)5周處在0軸以下，預(yù)計(jì)這一情況在春節(jié)后1—2周還會延續(xù)。

  前文曾經(jīng)提到過，螺紋鋼期貨反彈的主要驅(qū)動是需求走強(qiáng)預(yù)期。地產(chǎn)調(diào)控政策的邊際寬松，資金面從供需兩端均有好轉(zhuǎn)以及基建項(xiàng)目開工的加快均強(qiáng)化了這種預(yù)期。從去年12月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，基建投資的確有所好轉(zhuǎn)，12月同比增長3.75%，為2021年4月以來首度出現(xiàn)正增長，預(yù)計(jì)一季度基建投資回暖態(tài)勢將延續(xù)。但地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)依舊偏弱，去年12月地產(chǎn)投資同比下降13.92%，降幅較11月擴(kuò)大9.6個(gè)百分點(diǎn)，新開工、拿地以及商品房銷售等指標(biāo)降幅均繼續(xù)擴(kuò)大，政策端的邊際寬松傳導(dǎo)至地產(chǎn)投資和新開工尚需時(shí)日。因此，盡管在穩(wěn)增長背景下，我們對旺季螺紋鋼需求持樂觀態(tài)度，但考慮到地產(chǎn)數(shù)據(jù)的疲弱以及疫情因素影響，我們對春節(jié)之后1—2周是否能快速兌現(xiàn)這一預(yù)期則持謹(jǐn)慎態(tài)度。

供給：短期收縮，但邊際改善大方向不會改變

  因粗鋼壓減任務(wù)提前完成，加之鋼廠高利潤，去年12月份以來，鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程有所加快，當(dāng)月粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量分別為278萬噸和233萬噸，較11月分別回升了47萬噸和27萬噸?？紤]到2月份之后有冬奧會、全國兩會以及冬殘奧會等重大活動，北方限產(chǎn)政策還有階段性升級的可能，另外電爐鋼的虧損也導(dǎo)致其產(chǎn)量明顯收縮，所以2—3月份鋼材供給還有階段性回落的可能。

  但中期來看，鋼材供給環(huán)比回升的大方向可能不會改變。一是，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在強(qiáng)調(diào)雙碳工作堅(jiān)定不移推進(jìn)的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)了不能畢其功于一役，所以之前的政策存在階段性糾偏可能。二是，穩(wěn)增長政策在提振鋼材需求的同時(shí)，供應(yīng)端也需要適度放松，否則可能導(dǎo)致供需錯配，進(jìn)而擠壓下游制造業(yè)利潤。三是，當(dāng)下的限產(chǎn)政策多以同比作為計(jì)算依據(jù)，而2021年上半年，鋼材供給的基數(shù)是比較高的。四是，盡管鋼廠利潤明顯收窄，但當(dāng)下長流程螺紋鋼利潤仍有400—500元/噸的水平，僅次于2017年的歷史同期水平。

庫存前移和低基差壓制盤面價(jià)格

  去年12月下旬以來，貿(mào)易商冬儲的積極性相比之前有所提高，螺紋鋼庫存數(shù)據(jù)連續(xù)兩周出現(xiàn)“鋼廠庫存下降、社會庫存增加”的格局。若這一趨勢在未來幾周持續(xù)的話，那么節(jié)后貿(mào)易商可能面臨比較高的庫存，這就會對節(jié)后鋼材需求恢復(fù)提出比較高的要求。一旦鋼材需求恢復(fù)低于預(yù)期的話，則可能導(dǎo)致鋼價(jià)出現(xiàn)階段性調(diào)整。

  另外，從基差的角度來看，經(jīng)過盤面前一段時(shí)間快速拉漲之后，螺紋2205合約對華東現(xiàn)貨的貼水幅度已經(jīng)從14.65%收窄至3.51%，若不考慮磅差因素的話已經(jīng)基本接近平水。在目前的基本面情況下，這一基差水平可能引發(fā)期現(xiàn)套利盤以及套保盤的入場，從而對盤面價(jià)格形成壓制。

  總的來說，在穩(wěn)增長背景下，我們對中期的鋼材需求和價(jià)格均持樂觀態(tài)度；但春節(jié)之后存在因需求恢復(fù)不及預(yù)期以及供應(yīng)環(huán)比回升所導(dǎo)致的階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。建議現(xiàn)貨企業(yè)可考慮買現(xiàn)貨拋盤面或者對庫存進(jìn)行部分套保操作，純盤面操作的話可考慮螺紋5—10跨期反套操作，即賣05買10。

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