5年前的2019年12月9日，大連商品交易所（下稱(chēng)大商所）第一個(gè)工業(yè)品期權(quán)——鐵礦石期權(quán)迎來(lái)了上市首秀，鐵礦石也成為國(guó)內(nèi)首個(gè)既有期貨又有期權(quán)、既有境內(nèi)交易者又有境外交易者的品種。

5年間，境內(nèi)外供求關(guān)系變化推動(dòng)進(jìn)口礦價(jià)波動(dòng)頻繁，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)管理需求也隨之增加。與此同時(shí)，鐵礦石期權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)效和產(chǎn)業(yè)參與度穩(wěn)步提升，鐵礦石期權(quán)憑借著非線(xiàn)性損益、多元化交易策略等特點(diǎn)，已逐步成為助力鋼鐵產(chǎn)業(yè)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理、促進(jìn)重要礦產(chǎn)資源保供穩(wěn)價(jià)的有效工具。

流動(dòng)性穩(wěn)步提升，定價(jià)合理有效

鐵礦石是鋼鐵生產(chǎn)的主要原料，在全球疫情暴發(fā)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化、階段性供需錯(cuò)配等綜合因素的影響下，近5年，進(jìn)口礦價(jià)經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”式的波動(dòng)。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，鐵礦石62%價(jià)格指數(shù)從2019年底震蕩上行，到2021年5月份一度漲到233美元/噸的近年高位，隨后回落到160美元/噸以下，今年春節(jié)至今基本保持在90美元/噸～120美元/噸的區(qū)間波動(dòng)。

我國(guó)是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，進(jìn)口礦價(jià)波動(dòng)直接影響我國(guó)鋼鐵工業(yè)及下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而鐵礦石期權(quán)上市5年來(lái)，與鐵礦石、焦煤和焦炭期貨一起，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈搭建起更為豐富、健全的鋼鐵原燃料避險(xiǎn)工具鏈條。

據(jù)介紹，5年間鐵礦石期權(quán)運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有升。截至2024年11月底，在1207個(gè)交易日里鐵礦石期權(quán)掛牌60個(gè)系列、7630個(gè)合約。2024年前11個(gè)月，鐵礦石期權(quán)成交量為6687.87萬(wàn)手、日均持倉(cāng)量為43.59萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量較2019年增長(zhǎng)5倍，市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)步提升。國(guó)際期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年上半年，中國(guó)鐵礦石期權(quán)成交量居全球金屬期權(quán)市場(chǎng)的首位。

業(yè)內(nèi)相關(guān)專(zhuān)家表示，5年來(lái)鐵礦石期權(quán)與標(biāo)的期貨保持了良好的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。期權(quán)期貨成交比從2019年的2.21%提升至2024年的56.23%，期權(quán)期貨持倉(cāng)比從2019年的8.04%提升至2024年的55.50%。期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率與標(biāo)的期貨歷史波動(dòng)率保持同步變化，鐵礦石期權(quán)波動(dòng)率及不同合約間的價(jià)差也處于合理范圍，實(shí)值合約價(jià)格總體高于虛值合約，遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約，期權(quán)定價(jià)合理有效。

“鐵礦石期權(quán)從上市以來(lái)一直保持良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，流動(dòng)性基本能滿(mǎn)足企業(yè)套期保值訴求。這兩年，受到供給相對(duì)過(guò)剩等影響，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格下跌，鐵礦石期權(quán)波動(dòng)率也隨之逐漸下降?！币坏缕谪涜F礦石分析師董良說(shuō)。

國(guó)泰君安期貨研究所期權(quán)研究員張銀告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者，鐵礦石期權(quán)的隱含波動(dòng)率與期貨歷史波動(dòng)率高度相關(guān)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率相對(duì)漲跌幅與期貨價(jià)格正相關(guān)，體現(xiàn)出期權(quán)隱含波動(dòng)率定價(jià)的有效性。

廈門(mén)建發(fā)礦業(yè)資源有限公司（下稱(chēng)建發(fā)礦業(yè)）相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，鐵礦石期權(quán)上市以來(lái)，與標(biāo)的期貨相互配合，形成了風(fēng)險(xiǎn)管理“雙保險(xiǎn)”，更好契合了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)個(gè)性化避險(xiǎn)需求，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更多選擇。

變“被動(dòng)”為“主動(dòng)”，滿(mǎn)足精細(xì)化避險(xiǎn)需求

近年來(lái)，面對(duì)礦價(jià)大幅波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和壓力，一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)主動(dòng)求新求變，積極探索期貨、期權(quán)工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的新路徑，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

江蘇省鑌鑫鋼鐵集團(tuán)（下稱(chēng)鑌鑫鋼鐵）期權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊騰向《中國(guó)冶金報(bào)》記者介紹，企業(yè)每年采購(gòu)約600萬(wàn)噸鐵礦石，利用期權(quán)實(shí)現(xiàn)降本增效和規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。他舉例說(shuō)，2024年5月初，企業(yè)采購(gòu)6萬(wàn)噸PB粉，為做好庫(kù)存價(jià)值管理，同步賣(mài)出6萬(wàn)噸2409合約的看跌期權(quán)，5月下旬平倉(cāng)，其間現(xiàn)貨價(jià)格未發(fā)生明顯波動(dòng)，期權(quán)端獲得風(fēng)險(xiǎn)管理收益21萬(wàn)元。

“基于對(duì)未來(lái)價(jià)格波動(dòng)不大的判斷，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，企業(yè)可以適當(dāng)用賣(mài)權(quán)方式進(jìn)行庫(kù)存管理，起到增厚風(fēng)險(xiǎn)管理效果的目的?！彼赋?。

除相對(duì)簡(jiǎn)單的單腿期權(quán)策略外，有的企業(yè)還采取了雙買(mǎi)期權(quán)方式鎖定最高買(mǎi)價(jià)和最低賣(mài)價(jià)。今年1月中旬，某大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)采取雙買(mǎi)期權(quán)策略，在鐵礦石期貨價(jià)格處于950元/噸時(shí)，結(jié)合期貨套保比例和未來(lái)購(gòu)銷(xiāo)計(jì)劃，買(mǎi)入鐵礦石2405系列、行權(quán)價(jià)格為950元/噸左右的看漲期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入2405系列、行權(quán)價(jià)格均價(jià)為940元/噸～950元/噸的看跌期權(quán)。

通過(guò)雙買(mǎi)期權(quán)策略，企業(yè)基本鎖定了未來(lái)兩個(gè)月最高買(mǎi)價(jià)和最低賣(mài)價(jià)。如果未來(lái)礦價(jià)上漲，看跌期權(quán)不行權(quán)，看漲期權(quán)則鎖定了最高買(mǎi)價(jià)，企業(yè)可以在950元/噸左右的價(jià)格采購(gòu)，并按照市價(jià)銷(xiāo)售獲益。相反，如果礦價(jià)下跌，看漲期權(quán)不行權(quán)，看跌期權(quán)則鎖定了最低賣(mài)價(jià)，企業(yè)相當(dāng)于以940元/噸～950元/噸的價(jià)格賣(mài)庫(kù)存。最終，期權(quán)到期時(shí)，標(biāo)的期貨價(jià)格跌至830元/噸，企業(yè)買(mǎi)入的看跌期權(quán)相當(dāng)于為庫(kù)存提供了約120元/噸的保險(xiǎn)，彌補(bǔ)了銷(xiāo)售價(jià)格下降導(dǎo)致的超過(guò)10萬(wàn)元損失。

在張銀看來(lái)，隨著鐵礦石定價(jià)機(jī)制逐步市場(chǎng)化，企業(yè)需要主動(dòng)應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而期權(quán)工具可以幫助企業(yè)從“被動(dòng)應(yīng)對(duì)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)管理”。企業(yè)可以通過(guò)牛市價(jià)差、領(lǐng)口策略等組合期權(quán)策略，制訂個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理方案，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上降低綜合套保成本，優(yōu)化財(cái)務(wù)表現(xiàn)，提高在動(dòng)態(tài)市場(chǎng)環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和經(jīng)營(yíng)靈活性。

建發(fā)礦業(yè)上述業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人提到，在市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)的情況下，期權(quán)提供了資金占用相對(duì)較少且策略豐富靈活的保護(hù)措施，總體使用效果非常好。作為國(guó)內(nèi)大型貿(mào)易企業(yè)，在服務(wù)鋼企客戶(hù)的過(guò)程中，建發(fā)礦業(yè)還主動(dòng)從鋼企的需求出發(fā)，尋找合適的期權(quán)策略來(lái)滿(mǎn)足其定價(jià)和避險(xiǎn)需求。

多舉措筑牢鐵礦石期權(quán)穩(wěn)健發(fā)展根基

《中國(guó)冶金報(bào)》記者了解到，隨著鐵礦石期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、產(chǎn)業(yè)對(duì)“權(quán)”現(xiàn)結(jié)合需求的增長(zhǎng)，多年來(lái)大商所立足產(chǎn)業(yè)實(shí)際，“一品一策”持續(xù)優(yōu)化期權(quán)相關(guān)規(guī)則，通過(guò)推出期權(quán)套期保值業(yè)務(wù)和期權(quán)組合保證金業(yè)務(wù)、調(diào)整期權(quán)掛牌規(guī)則、優(yōu)化做市業(yè)務(wù)等舉措，有效提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)效，為鐵礦石等期權(quán)合約穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基。

組合保證金方面，大商所此前推出了期權(quán)套期保值業(yè)務(wù)和期權(quán)組合保證金相關(guān)業(yè)務(wù)。相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)施后，企業(yè)獲批的套保持倉(cāng)額度不僅可以在期貨上使用，還可以在期權(quán)上使用。此外，利用期權(quán)構(gòu)建符合條件的組合也可獲得保證金優(yōu)惠?！跋嚓P(guān)業(yè)務(wù)降低了期權(quán)交易成本，對(duì)服務(wù)企業(yè)利用鐵礦石等期權(quán)做好風(fēng)險(xiǎn)管理、提升經(jīng)營(yíng)水平大有裨益?！睎|吳期貨相關(guān)專(zhuān)家告訴《中國(guó)冶金報(bào)》記者。

在交易機(jī)制方面，今年3月份，大商所上線(xiàn)小節(jié)有效指令（GIS）屬性業(yè)務(wù)，包括鐵礦石期權(quán)在內(nèi)的期貨和期權(quán)合約可附加的指令有FOK（立即全部成交否則自動(dòng)撤銷(xiāo)指令）、FAK（立即成交剩余指令自動(dòng)撤銷(xiāo)指令）和GIS共3種類(lèi)型。GIS為交易者提供了針對(duì)未成交指令的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為許多不便實(shí)時(shí)盯盤(pán)的企業(yè)提供了操作便利。

在掛牌規(guī)則方面，今年8月份，大商所調(diào)整期權(quán)掛牌規(guī)則，包括鐵礦石在內(nèi)的期權(quán)品種按照“近密遠(yuǎn)疏”原則掛牌合約。對(duì)于近6個(gè)自然月對(duì)應(yīng)的期權(quán)，按現(xiàn)有行權(quán)價(jià)格間距掛牌合約；第7個(gè)及隨后自然月對(duì)應(yīng)的期權(quán)，按2倍于現(xiàn)有行權(quán)價(jià)格間距進(jìn)行掛牌。規(guī)則調(diào)整后，期權(quán)近月合約流動(dòng)性進(jìn)一步增加，同企業(yè)針對(duì)不同期限貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)管理需求更匹配。

在董良看來(lái)，上述期權(quán)相關(guān)規(guī)則、業(yè)務(wù)的持續(xù)優(yōu)化，為提升產(chǎn)業(yè)參與度創(chuàng)造了條件。同時(shí)，相關(guān)受訪(fǎng)對(duì)象還指出，期權(quán)具有復(fù)雜且專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)等特點(diǎn)，鋼鐵相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期權(quán)業(yè)務(wù)還需要產(chǎn)融各界共同努力、久久為功的過(guò)程。

“相對(duì)期貨來(lái)說(shuō)，期權(quán)還是一個(gè)比較新的工具，很多企業(yè)對(duì)于期權(quán)的了解和認(rèn)知相對(duì)有限?！睎|海期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋鵬建議相關(guān)機(jī)構(gòu)加大對(duì)期權(quán)工具的投教與推廣力度，加快期貨現(xiàn)有品種對(duì)應(yīng)的期權(quán)工具上市，便于相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈同時(shí)利用期權(quán)、期權(quán)工具更好對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

建發(fā)礦業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)公司將繼續(xù)運(yùn)用好期權(quán)工具，充分發(fā)揮其在風(fēng)險(xiǎn)管理和庫(kù)存管理上的作用，結(jié)合上下游客戶(hù)需求做好定制化的含權(quán)貿(mào)易服務(wù)。

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