近日，上交所官網(wǎng)公開信息顯示，由方大特鋼科技股份有限公司（簡稱方大特鋼）擬發(fā)行的31億元可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入第二輪審核問詢函回復(fù)階段，此次問詢主要圍繞融資必要性和同業(yè)競爭展開，解答了眾多投資者關(guān)心的分紅、并購等問題。
財聯(lián)社對回復(fù)函內(nèi)容進(jìn)行了梳理。從融資必要性來看，截至2022年末，方大特鋼實際可支配資金501,135.22萬元，方大特鋼表示，目前資金狀況難以同時滿足公司募投項目開展及未來同業(yè)競爭問題，亟需通過外部融資籌措資金，同時設(shè)立的鋼鐵并購基金不存在公司關(guān)聯(lián)方變相占用資金情形；同業(yè)競爭方面，方大特鋼表示，江西萍鋼實業(yè)股份有限公司（簡稱萍鋼股份）開始盈利后未注入公司主要原因為萍鋼股份長期存在股權(quán)規(guī)范性問題，且萍安鋼鐵搬遷改造事項導(dǎo)致萍鋼股份尚未滿足注入上市公司的條件。
鋼鐵行業(yè)具有天然的周期屬性，步入2022年后，鋼鐵行業(yè)利潤快速下降，可轉(zhuǎn)債的融資通道被快速打開，據(jù)數(shù)據(jù)，目前市面存續(xù)的8只鋼鐵轉(zhuǎn)債，超過一半為近兩年所發(fā)，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平整體處于歷史較高位置，需警惕估值回落風(fēng)險，建議投資者轉(zhuǎn)債配置策略適當(dāng)防守，短期偏向中低價格轉(zhuǎn)債。
31億元轉(zhuǎn)債能較好填補(bǔ)方大特鋼資金缺口
今年5月26日，常年保持較高凈利潤且大手筆分紅的方大特鋼突發(fā)公告顯示，擬發(fā)行31億元可轉(zhuǎn)債，其中除9.3億元擬償還借款以外，其余均用于項目改造，包括“方大特鋼超高溫亞臨界發(fā)電節(jié)能降碳升級改造項目”11.83億元、“方大特鋼智慧工廠建設(shè)改造項目”3.03億元、“超低排放環(huán)保改造項目”6.84億元。這對于近三年高達(dá)68.52%的現(xiàn)金分紅比例，同時在2022年上半年注資40億元聯(lián)合方大炭素（方大集團(tuán)下的另一家同控子公司）設(shè)立南昌滬旭鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（簡稱南昌滬旭）的“闊綽企業(yè)”來說，此時發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動機(jī)難免不讓投資者懷疑，而這也是2023年7月監(jiān)管部門下發(fā)問詢函重點(diǎn)關(guān)注的地方。
對于此次募集資金的必要性和合理性，方大特鋼表示，通過對公司2023-2025年資金缺口進(jìn)行測算，結(jié)果顯示未來三年資金缺口在38.89億元左右，本次募集資金規(guī)模31億元能較好填補(bǔ)資金缺口，也并未超過資金缺口的限額。
2022年度未分紅系凈利潤減少，未來三年將有較大對外投資
自2009年遼寧方大集團(tuán)實業(yè)有限公司從江西省冶金集團(tuán)公司手中收購南昌鋼鐵股份，并改名“方大特鋼”以來，方大特鋼以大手筆分紅出名，2020年和2021年現(xiàn)金分紅金額（含稅）分別為25.88億元和23.72億元，占當(dāng)年年末未分配利潤余額的53.21%和49.36%，遠(yuǎn)超同行。
對于公司為何在2022年度未分紅，方大特鋼認(rèn)為，主要原因系2022年鋼鐵行業(yè)整體呈現(xiàn)成本高、需求弱、盈利下滑態(tài)勢。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降4%，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降91.3%，在此背景下公司在2022年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤92,620.46萬元，同比下降66.10%；實現(xiàn)扣非后歸屬于母公司股東凈利潤76,835.02萬元，同比減少71.04%，下滑較為嚴(yán)重。另外方大特鋼還表示，未分紅的利潤將作為未來規(guī)劃的一部分進(jìn)行支出，方大特鋼表示，未來三年資金支出計劃較大，預(yù)測將達(dá)到1,293,315.70萬元,根據(jù)鋼鐵行業(yè)整體行情，結(jié)合公司自身盈利情況及公司未來三年資金支出計劃,方大特鋼表示，公司2022年度不實施分紅，具有合理性。
關(guān)于出資40億聯(lián)合設(shè)立南昌滬旭，方大特鋼表示南昌滬旭主要目的系整合優(yōu)質(zhì)鋼鐵企業(yè)，參與投資并購，設(shè)立基金可以避免并購決策周期過長，資金短缺等問題，同時對于上交所關(guān)注的資金閑置和變相占用也做了說明，方大特鋼表示，資金均以活期存款方式存放于銀行。
同業(yè)競爭的原因系萍鋼股份長期存在股權(quán)規(guī)范性問題
2012年方大特鋼放棄收購萍鋼股份的機(jī)會，改由控股母公司方大鋼鐵和方大集團(tuán)對其先行收購，約定等滿足條件后再注入方大特鋼。
最初約定的條件是，萍鋼股份開始盈利后即可注入，后將盈利期延長到兩年。而目前萍鋼股份自2013年以來連續(xù)十年盈利，仍未注入的原因，方大特鋼表示，主要為萍鋼股份在2003年混合所有制改革以及2009年股份制改制時存在股份權(quán)屬不清晰等問題，目前公司對萍鋼股份進(jìn)行托管，參與萍鋼股份董事會以及生產(chǎn)經(jīng)營等重大決策，并且就萍鋼股份同業(yè)競爭事宜，方大特鋼已制定解決方案并具有明確的整合時間安排。
關(guān)注鋼鐵轉(zhuǎn)債機(jī)會
鋼鐵公司通過可轉(zhuǎn)債進(jìn)行直接融資的案例并不多，目前全行業(yè)存續(xù)的僅有8只，其中有5只在近兩年發(fā)行，分別為甬金轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、友發(fā)轉(zhuǎn)債、廣大轉(zhuǎn)債和武進(jìn)轉(zhuǎn)債，合計金額98.6億元。
近期地產(chǎn)寬松政策預(yù)期被點(diǎn)燃，城中村改造等城市更新行動再度引發(fā)市場熱議。7月21日和24日，國常會和政治局會議均提及積極推動全國21個超大特大城市新一輪城中村改造工作，目前上海率先發(fā)行6筆棚改專項債券共計31.5億元支持棚戶區(qū)改造。
城市更新與地產(chǎn)鏈緊密相關(guān)，其中鋼鐵等上游材料需求量大，應(yīng)用廣泛。
國元期貨鋼材半年報提到，今年上半年鋼價前漲后跌，隨著基建投資增速放緩，鋼材價格一路下跌。螺紋主力合約跌至3388元/噸，熱卷主力合約價格跌至3507元/噸。
一般來說，股票價格回調(diào)幅度越大，對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價水平越低，目前鋼鐵板塊整體隨著原材料價格下跌經(jīng)歷了大幅回調(diào)，對應(yīng)的轉(zhuǎn)債價格已經(jīng)偏低。
財信證券認(rèn)為，目前市場處在政策預(yù)期的博弈階段，市場行情波動或?qū)⒓哟?，轉(zhuǎn)債擇券難度加大，截至8月18日，全市場轉(zhuǎn)股溢價率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)分別為41.57%和53.39%，周環(huán)比分別上升1.04個百分點(diǎn)和上升1.98個百分點(diǎn)，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平處于歷史較高位置，建議轉(zhuǎn)債配置策略偏防守，短期偏向中低價格轉(zhuǎn)債。
中泰證券認(rèn)為，鋼鐵板塊底部反轉(zhuǎn)動力充足。從估值角度，當(dāng)前板塊估值處于底部位置，下行空間有限；從盈利角度，目前行業(yè)平均噸鋼盈利處于歷史低位，且隨著宏觀預(yù)期的改善，后續(xù)房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整，鋼鐵下游需求將獲得上行動力，疊加供應(yīng)端的持續(xù)約束，鋼廠盈利將進(jìn)一步回暖。
中信證券發(fā)布研報稱，鋼鐵行業(yè)周期性較強(qiáng)，當(dāng)前處在估值底部以及盈利底部，預(yù)計下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策帶來的需求改善和限產(chǎn)大方向的落地，將持續(xù)改善行業(yè)的盈利能力，提升鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的議價能力。預(yù)計新一輪鋼鐵行業(yè)投資機(jī)會正在到來。
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